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1997年本公司的净值增加了80亿美元,每股账面净值不管是A级股或B级股

皆成长了34.1%,总计过去33年以来,也就是自从现有经营阶层接手之后,每

股净值由当初的19元成长到现在的25,488美元,年复合成长率约为24.1%*。

*1在年报中所谓的每股数字系以A级普通股约当数为基础,这是本公司在1996年以前流通在

看到我们高达34.1%的超高报酬率,大家可能忍不住要高呼胜利口号,并勇往

那么我们这只鸭子在1997年的表现又如何呢? 报表显示虽然去年我们拼命的

向前划,不过到最后我们发现其它被动投资S&P 500指数的鸭子的表现一点也

当股市正热时,相较于S&P 500指数,我们比较吃亏,因为指数或共同基金不

Berkshire光是去年就必须认为高达42亿美元的联邦所得税,这相当于我们年

由于Berkshire必须要负担企业所得税,所以为了要证明其存在的意义,它就一

定要能够克服这先天的障碍,不过很显然的Berkshire的主要合伙人查理曼格跟

我很难每年都打败这样的差杆,当然就长期而言,我们还是预期Berkshire能够

账面净值的增加当然不是经营Berkshire的最终目标,因为真正重要的是每股实

质价值,虽然在Berkshire通常两者会以相当接近的频率波动,就像是1997年

便是如此,受惠于GEICO爆炸性的成长,Berkshire的实质价值(远高于账面价

有关实质价值等名词的解释,请大家参阅股东手册,手册中揭示了本公司经营

在过去两年的年报中,我们提供给各位一张查理跟我认为最能够估计Berkshire

标,第一栏是我们平均每股持有的投资金额(包含现金与约当现金),第二栏则是

利息收入与资本利得,事实上,若是把Berkshire拆成两部份的话,就等于是一

对于那些无视于我们38,000名辛勤奉献员工的存在,而武断地将Berkshire当

做是一家投资公司的乡野匹夫,应该要请他们看看第二栏的数字,打从1967年

长到现在的8.88亿美元,这还是吸收了Berkshire全部的开销,包含660万

美元的企业营运费用、6,690万美元的利息支出与1,540万美元的股东指定捐

回顾1997年Berkshire两个部份都缴出漂亮的成绩单,每股投资金额增加了

说明)的运气不错,同时GEICO保险的表现甚至优于以往,这使得1997年的营

的成功投资个案,也不过只能让Berkshire增加区区一个百分点的投资绩效,也

难怪个人在1950年代早期的投资绩效会比接下来几十年的年度绩效差距达30

身大多都已经很有钱了,根本就不需要靠Berkshire这份薪水过活,他们不为

在这种情况下,我们试着学习职棒传奇明星Ted Williams的作法,在他的打击

的科学一书中解释到,他把打击区域划分为77个框框,每个框框就约当一个

目前迎面朝我们而来的投资机会大多只在好球带边缘,如果我们选择挥棒,则

一球会更好,或许过去那种吸引人的超低价格已不复存在,所幸我们不必像Ted

Williams一样,可能因为连续三次不挥棒而遭三振出局,只是光是扛着棒子站

截至年底,我们总共有三项异于往常的投资,首先是1,400万桶的原油期货合

约,这是我们在1994-1995年间所建立4,570万桶原油的剩余部位,预计在

1998-1999年陆续到期,目前未实现获利约有1,160万美元,而已经结仓的

3,170万桶原油合约总共贡献我们6,190万美元的获利,会计原则规定期货合

至于第二项则是白银,去年我们一口气买进总共1.112亿盎斯的白银,以目前

的市价计算,总共贡献1997年9,740万美元的税前利益,某个角度来说,这

进白银,自此之后,我便一直追踪贵金属的基本面,只是并没有其它的买进动作,

之若利率下跌,投资人就可能因此大赚一笔,而因为1997年的利率大幅下滑,

所以光是1997年我们的未实现利益就高达5.98亿美元,这些利益已全数反应

肉价格上涨或是下跌呢? 同样的要是你三不五时会换车,自己又不是卖车的,你

对于不准备卖股票的Berkshire股东来说,这样的选择再明显也不过了,首先就

算他们将赚来的每一分钱都花掉,Berkshire也会自动帮他们存钱,因为

Berkshire会透过将所赚得的盈余再投资其它事业与股票,所以只要我们买进这

此外,Berkshire许多重要的投资部位都持续不断地买回自家公司的股份,在这

每年度结束,大约有97%的Berkshire股东会选择继续持有本公司的股份,这

所以下次当你看到股市爆跌-投资人损失不贷的新闻头条时,就知道应该要改

成股市爆跌-不投资的人损失不贷而投资的人赚翻了,虽然记者常常忘记这样

当初我们靠着在1970与1980年代股价低迷时所做的一些投资,确实让我们赚

到类似的机会,身为企业资金的积蓄者,Berkshire致力于寻找资金合理运用的

真正令我们感到兴奋的是保险事业的营运,GEICO正处于爆炸性的成长阶段,

事务所背书的财务报告所吓到,至于就Berkshire本身而言,查理跟我在编列财

不过如同下表中的数字所显示的,Berkshire的保险事业可说是大获全胜,表中

自从1967年我们进军保险业以来,我们的浮存金每年就以21.7%复合成长率

虽然在1998第一季几项重大合约到期后,我们拥有的浮存金会略微减少,但就

险,事实上,Berkshire是有经验的业者最喜爱往来的对象,因为他们深深知道

当有大事真正发生时,所有巨灾保险的承保业者都会面临财务实力的严峻挑

保险承保的认识而是在业务人员的怂恿推销之下,进场买进一种叫做巨灾债券

五千万美元,或许刚开始你会以为这100万美元得来全不费工夫,甚至有75.4%

乘,通常他们会雇用一些专家对有意投资这类债券的客户解说发生损失的可能

论赌注有多高,专家永远会告诉你掷出12点的机率不是36分之一,而是100

可能真如其名,终将导致巨大的灾害,为此我们大幅减少1998年在这方面的业

Berkshire市值的比例也不过只有1%,当然我必须再强调的是,只要保费合理,

贡献良多,Ajit一方面有拒绝订价不合理保单的勇气,一方面又发挥创造力,开

创新的业务,他可以称得上是Berkshire最珍贵的资产之一,我觉得他不论从事

去年我提到盖可的Tony Nicely以及他优异的管理技能,不过我要是早知道他

在1997年的表现,我可能会试着去用更好的形容词,现年54岁的Tony在盖

数(也就是不包含州政府分配给我们的保单数),第二长期汽车保单业务的获利状

况,系指那些持续一年以上,已经过了初次取得成本而开始赚钱的保单,1996

年有效保单的数量成长了10%,当时我曾告诉大家这是相当令人兴奋的一件事,

因为这是20年来的新高,不过到了1997年,保单数量的成长率又大幅跃升为

保获利却是保费收入的8.1%,这数字远优于一般同业水准,确实这数字也远高

客户,仅保留4%的获利比例,基于这样的信念,我们将1997年的保险费率再

去年我也曾跟各位报告过盖可员工为自己挣得高达16.9%的盈余分红比例,同

的获利状况,我还说由于1996年的表现实在是超乎预期以致于原先预估支付奖

我们再度提高上限,总计全公司上上下下的10,500名员工,一共可以领到相当

于底薪的26.9%,总金额高达7,100万美元,当然这两项参数,同时也适用于

利奖章而不是乐透彩券,Berkshire旗下的子公司员工的薪资报酬与母公司的股

不过盖可1998年的承保获利很可能会下滑,但是保单数量应该还会继续成长,

这数字比起1997年要增加50%以上,截至目前为止,我们的市场占有率约为

每年约有1,150亿美元的市场胃纳量,预估将有上千万的驾驶人因为将保单转

在1995年的年报中,我曾经提到我们欠Lorimer Davidson一个大人情,因为

要不是当年他很有耐心地跟一个素未谋面却冒冒失失闯入GEICO公司总部的二

十岁小毛头深入浅出地介绍GEICO以及其所属产业种种的话,也不会有今天的

Berkshire跟我本人,Davy后来也成为该公司的总裁,并与我维持长达47年

亦师亦友的情谊,没有他的宽容与智慧,Berkshire也没有办法靠着GEICO的

Davy去年已高龄95岁,旅途奔波对他来说是一件很辛苦的事,不过Tony跟

当然除了GEICO保险以外,我们其它主要的保险事业,虽然规模较小,但所缴

32.9%,同时也贡献出相较于保费收入高比例的浮存金,累计过去三年,这个由

Homestate业务部份,在必须吸收地区业务扩展的费用下,仍然缴出14.1%的

承保获利,累计最近三年的获利率为15.1%,此外Berkshire的劳工退休金业

务部份,在加州的Brad Kinstler主持下,虽然面临困难的环境,但产生承保损

失的程度相对轻微,平均三年的承保成绩是正的1.5%,还有由John Kizer领导

的Central States保险在保费收入缔造新高的同时,也贡献相当不错的承保获

利,最后是我们在1996年买进的Kansas银行家保险,Don Towle的表现甚

总计下来,这五家保险子公司平均的承保获利率是15.0%,两位Dons加上

Rod、Brad及John,为Berkshire创造了可观的利益,而且我们也相信后势可

下表显示Berkshire帐列盈余的主要来源,在这张表中商誉的摊销数与购买法会

总的来说,我们旗下的营利事业的表现远优于一般的同业,尤其是Helzberg钻

石在渡过令人失望的1996年之后,获利状况大幅提升,Helzberg公司的总裁

Jeff Comment在1997年初断然地采取各项措施,带领整个公司在重要的圣诞

应内部的成长,但是Berkshire大部分的子公司却将所赚取的盈余分毫不差的缴

Berkshire在其它地方的获利能力却有极大的贡献,总计水牛城新闻、喜斯糖果

可以找到经过重编,依照Berkshire四大部门的信息,这是查理跟我能够完整呈

现Berkshire现况的模式,我们的目的是希望能够换个角度设想,提供大家所有

我们认为帐列盈余很难表现Berkshire实际的营运状况,部份原因在于列示在本

为了要更真实的反应Berkshire实际的经营状况,于是乎我们运用了完整透视盈

余的观念,这个数字总共包含(1)前段所提到的帐列盈余,加上(2)主要被投资公

司的保留盈余,按一般公认会计原则未反应在我们公司帐上的盈余,扣除(3)若

各位可以从下表看出我们是如何计算出1997年透视盈余的,不过我还是要提醒

1997年我们同意买下星辰家具与国际乳品皇后(后者在1998年初正式敲定),

业,我都会习惯性地问一问新加入的合作伙伴,除了你们以外,还有没有像你

们一样的企业?,早在1983年我们买下内布拉斯加家具店时,我就问过B太太

多年后,B太太家族的Irv得知当初获得推荐的三家公司之一-R.C. Willey家具

总裁Bill Child有意与人合并,我们立刻把握良机促成交易,这项交易也在1995

年的年报向各位报告过,事后我们也很满意这次的结合,Bill是再理想不过的合

作伙伴,当然我也不忘问问Bill相同的问题,请他推荐其它杰出的同业,结果得

具的大股东兼总裁-Melvyn Wolff,有意愿跟我谈谈,于是在我们的邀约下,

Melvyn光临奥玛哈与我们会谈,进一步确认对于Berkshire的正面观感,而在

几天后,Melvyn与我再度在纽约碰面,前后只花了两个钟头的会谈就把整个交

易敲定,而如同先前与B太太家族及Bill Child的经验一样,我不需要再去查核

虽然Wolff家族与星辰家具的关系可以追溯到1924年以前,但是该公司直到

Melvyn跟他姐姐Shirly在1962年接手经营后才有起色,时至今日,星辰总共

下面的一则故事充分说明Melvyn与Shirley是怎么样的人︰当星辰家具正式宣

Melvyn与Shirley自掏腰包,查理跟我相当赞赏即将与我们共事的合伙人能有

表现相当不错的营收又继续大幅成长,Melvyn与Shirley将会出席今年的股东

另一个购并案:国际乳品皇后,简称乳品皇后IDQ,总共有5,792个营业据点,

分布在全球的23个国家,除了少数系加盟店外,其余皆为自营,此外还有409

早期乳品皇后的命运多舛,在1970年代当时,由来自明尼拿波里斯的John

Mooty与Rudy Luther接手经营,新的经营阶层面对的是由前手遗留下来混乱

乳品皇后的总裁Mike Sullivan,且这两人让我印象相当深刻,也因此Berkshire

条件,提供乳品皇后股东换成现金或股票两种不同的选择,其中换成Berkshire

定光顾位于明尼苏达州凯斯湖与Bemidji的乳品皇后,而我则是奥玛哈地区乳品

我之所以会一再强调倾向利用现金而非Berkshire股票进行购并的原因在于,记

量用现金来进行购并,而事实证明我们的成绩远高于预期,从1967年的国家产

企业在我们用现金买下之后的表现再再令人激赏,它们也为Berkshire增添了无

侣,因为世上所有人的条件都比他还要好,但是对Berkshire来说,要找到足以

对方,Berkshire的股价被高估;要嘛就是两家公司合并后所赚得的利益高于两

家独立营运时的利益。关于这个问题,就过去的经验,Berkshire的股价很少被

列成本往往会暴增(但并不会影响实际真实的成本),事实上应该说是这些公司过

择权潜藏企业成本的不当会计手法,也因此当Berkshire买下一家有发行选择权

Berkshire在购并公开公司所采用的原则也是所有买家必修的学分,买方没有理

由以溢价进行购并,除非在以下特殊的情况下,a)相对于被购并者,其股价被高

不过有一点必须强调的是,报表上显示的投资部位,有时反应的是GEICO保险

公司Lou Simpson所做的决策,Lou独自管理将近20亿美元的股票投资组合,

6.89%,查理跟我就曾公开表示,如果符合以下两点条件,则股市并未高估,1)

利率维持不变或继续下滑,以及2)美国企业继续维持现有的高股东权益报酬率。

记得1979年的夏天,在当时的股票市场当中,便宜的股票垂手可得,为此我特

地在富比士写了一篇文章,名为在股票市场中,想让大家有乐观的共识是要付

出相当大的代价的,当时市场弥漫着怀疑与悲观的情绪,不过当时我力排众议

公司总裁Roberto Goizueta却在去年十月过世,在他死后,我再一度阅读过去

九年来,我与Goizueta超过上百篇的往来书信,这些讯息确实可以做为如何成

在这些书信中,Roberto展现出高瞻远瞩的识见,总是将重点摆在如何增进可口

可乐股东的权益,Roberto很清楚他要将公司带往何处,以及要如何才能到达目

境,对了,我跟Olguita提到有关于她常常讲的着魔,我个人比较喜欢巴菲

特的说法专注,就像是所有认识Roberto的人一样,我会永远怀念他!

一如他对于公司的关心,Roberto早就安排好接班的问题,他认为Doug Ivester

司的运作不致受到任何的影响,相信在Doug的领导之下,可口可乐仍能一本初

两年前,我曾经就1987到1991年间进行的五项可转换特别股投资做了一番现

不哼起一首乡村歌曲的歌词,要是你不离开,我又怎么会想念你呢?

股股价飙涨,与公司的经营基本面一致,截至年底,当初我们在1989年投入吉

列的6亿美元已经增值为48亿美元,而在1991年投入第一帝国的4,000万

的举动,终于让长久以来饱受苦难的股东获得的回报,Berkshire所有的股东,

先要感谢他们在1991年所罗门爆发丑闻时,拯救公司免于倒闭,之后更让公司

虽然Berkshire投资所罗门的最终成果到目前仍未定案,所幸目前的情况要比我

时又具教化意义,虽然我在1991到1992年间的感觉就好像是一个戏迷曾这样

写到要是因为坐到一个不幸的位子,我可能就能够好好地欣赏表演,因为它正

Stephen Wolf接任成为该公司总裁,还好后者才是公司真正能够重生的主因,

否则我们的脸可就丢大了,Stephen Wolf的表现对整个航空业而言,可说是意

司在1997年顺利地偿还积欠我们的特别股股息,还包含延迟支付的赔偿损失,

我想哪天要是我再度干下什么愚蠢的投资决策,Berkshire的股东肯定知道该怎

除了可转换特别股,我们在1991年还透过私募的方式投资了三亿美元的美国运

通俗称Percs的股票,这种证券基本上算是一种普通股,只不过在投资的前三

菲,当然其中也包含一些运气的成份,比例约是110%(剩下的才是本人的能力)。

根据约定我们的Percs必须在1994年八月以前转换成普通股,而就在前一个月

是虽然美国运通总裁Harvey Golub表现相当优异,他总是有办法将公司的潜力

发挥到极致(这点从一开始便不断地获得证明),只是这种潜能还是面临严重的挑

战,那就是美国运通来自于以Visa为首的其它发卡单位激烈的竞争,在衡量各

还好我走狗运,就在要做决定的那个月,我正好到缅因州和Hertz租车公司总

裁Frank Olson一起打高尔夫球,Frank是一位相当优秀的经理人,因为业务

的种种问题,到了第二洞的果岭时,Frank已经让我完全相信美国运通的企业卡

资,于是在回来的几个月后,Berkshire已经拥有该公司10%的股权。

Frank,不过我们俩人共同的好友-George Gillspie却直说我搞错应该要感恩的

对象了,他强调要不是因为他安排这次的球会,并且把我跟Frank摆在同一组

至于喜欢利用计算机上网的股东们,一定要到我们公司网站的首页看看,里面包含

大量有关Berkshire现况的信息,同时还有1977年到现在为止的公司年报,此

我们决定在往后每季的最后一个星期五,今年分别是5/15、8/14及11/13将

上,此举将能够使得Berkshire所有股东,不管是以本人或挂名的方式持有,皆

站在同等的地位之上,另外,我们也预计在1999年3月13日星期六将年报公

大约有97.7%的有效股权参与1997年的股东指定捐赠计划,总计约1,540万

累计过去17年以来,Berkshire总计已按照股东意愿捐赠高达1.131亿美元的

款项,除了之外,Berkshire还透过旗下的子公司进行捐赠,而这些慈善活动都

捐赠计划之外),总的来说,我们旗下的关系企业在1997年总计捐出810万美

而非股票经纪人或保管银行的名下,同时必须在1998年8月31日之前完成登

记,才有权利参与1998年的捐赠计划,当你收到表格后,请立即填写后寄回,

今年Berkshire的伍斯达克将在五月2号到4号举行,整个大会将在五月4号

星期一的年度会议召开后落幕,去年的年会在Aksarben体育馆召开,所有的工

去年的股东会总共有7,500位股东出席,分别来自全美50州以及包含澳洲、巴

11,000名以上的人员参加,会场备有足够的停车位,音效也不错,就连座椅坐

Hamburg精心制作具世界级水准的Berkshire电影短片供大家欣赏,扣除中午

再一次我们在会场外大厅备有Berkshire各式各样的产品供大家选购,虽然我不

是特别的用心,去年我们再度打破记录,总共搬走了2,500磅的糖果、1,350

双的鞋子以及价值超过75,000美元的世界百科全书与相关出版品,外加888

组由旗下子公司Quikut所生产的小刀,同时我们也接受预订一种新款的服装,

GEICO公司再度会派出地区最优秀的业务员,在会场设立摊位,接受股东询问

至少有40%的股东可以因此而节省不少保费(我只所以没说100%的原因在于,

费率通常都低于其它全国性的业者,在随年报附赠的GEICO资料中,大家将可

的记录,仅次于1996年,我认为去年的下滑有点反常,所以希望大家都能前来

热情的接待,有一点我必须特别说明的是,Susan在1997年表现相当优异,

Bob Hamman 桥牌界的传奇性人物也将出席,接受各路英雄好汉的挑战,记得

我个人最爱的牛排馆-Gorats为了Berkshire股东年会破例在星期天开门营

业,去年为了消化1,100位预订的席次,只有235个座位的Gorats牛排馆从

光临,请记得一定要打电话取消订位,因为Gorats如此尽心尽力的为我们服

务,这是我们可以给他们最起码的回报,今年该餐厅从四月一号开始接受预订(电

祖父于1962年在当时还是市中心外围的现址创立,在1972年由她们的母亲接

手经营,Coni与Deb则是第三代的经营者,Jan、Coni及Deb在星期天晚上

将会在现场为大家服务,希望大家可以去和她们见见面,若是大家挤不进Gorats

在前一天5月2日,星期六晚上,Rosenblatt体育馆将会有一场奥玛哈皇家队

对Albuquerque Dukes队的比赛,一如往年厚颜的我会利用拥有该球队

软趴趴的快速球,最快的球速也不过是每小时8英哩(这还是在顺风的情况下)。

Cummings在1867年发明曲球的时候,曾在国家联盟引起极大的效应,这种

最高当局的严厉批评,当时的哈佛校长Charles Elliott对外宣称,我听说今年

而自从我知道Elliott校长的教诲之后,我就一直小心翼翼地避免使用到我这种